선물 베이시스·괴리율 계산기

베이시스가 알려주는 것

선물 이론가는 보유비용모형으로 구합니다. 지금 현물을 사서 만기까지 들고 가려면 자금을 빌리는 이자가 들고, 대신 그 기간 동안 배당을 받습니다. 이자에서 배당을 뺀 순보유비용만큼 선물이 현물보다 비싼 것이 정상입니다. 국내 지수선물에서는 관행적으로 단리를 써서 현물지수 × (1 + (금리 − 배당수익률) × 잔존일수 ÷ 365)로 계산합니다. 만기가 다가올수록 이 차이는 줄어 만기일에는 선물과 현물이 같아집니다.

선물이 현물보다 높으면 콘탱고, 낮으면 백워데이션입니다. 순보유비용이 양수인 상황에서 백워데이션이 나타난다면 배당락이 몰려 있거나 선물 쪽에 매도 압력이 강하다는 신호로 읽습니다. 시장가와 이론가의 차이인 괴리는 차익거래 유인을 만듭니다. 선물이 고평가면 현물을 사고 선물을 파는 매수차익거래가, 저평가면 그 반대인 매도차익거래가 들어옵니다. 프로그램 매매 수급이 지수를 밀거나 누르는 배경이 이것이고, 만기일 부근에 포지션이 청산되며 수급이 크게 흔들리는 것도 같은 이유입니다.

괴리율이 크다고 곧바로 차익거래가 되는 것은 아닙니다. 현물 바스켓을 지수와 똑같이 복제하기 어려워 추적오차가 생기고, 거래비용과 세금, 그리고 자금 조달 비용이 모두 이익을 깎습니다. 국내에서는 공매도 제약 때문에 매도차익거래가 매수차익거래보다 실행하기 어려워, 저평가 상태가 고평가보다 오래 유지되기도 합니다. 무엇보다 선물은 증거금 거래라 지수가 몇 % 움직이는 것만으로 증거금 대비 손익이 몇십 %씩 흔들립니다. 베이시스가 이론적으로 어긋나 보인다는 이유로 방향성 없이 들어갔다가, 괴리가 좁혀지기 전에 증거금 부족으로 먼저 청산되는 일이 실제로 일어납니다.