알트만 Z-스코어 계산기 (부도 예측)

알트만 Z-스코어를 쓸 때와 쓰지 말아야 할 때

알트만 Z-스코어는 1968년 에드워드 알트만이 상장 제조업체 표본을 분석해 만든 부도 예측 모형입니다. 재무비율 다섯 개에 각각 다른 가중치를 곱해 더한 값으로, 식은 Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 1.0X5입니다. X1은 순운전자본÷총자산, X2는 이익잉여금÷총자산, X3은 영업이익÷총자산, X4는 시가총액÷부채총계, X5는 매출액÷총자산입니다. 판정은 2.99 이상이면 안전, 1.81 이하면 부실, 그 사이는 어느 쪽으로도 단정하기 어려운 회색 구간으로 봅니다.

계수의 크기를 보면 모형이 무엇을 중시하는지 드러납니다. X3에 3.3이 붙어 가장 무겁게 반영되는데, 결국 본업에서 돈을 버느냐가 부도를 가르는 가장 큰 변수라는 뜻입니다. X2는 그동안 쌓아 온 이익의 두께라 업력이 짧거나 누적 적자인 회사는 구조적으로 불리하게 나옵니다. X4는 장부가가 아니라 시가총액을 쓰기 때문에 주가가 빠지면 재무제표가 그대로여도 점수가 내려가는데, 시장의 판단을 모형에 끌어들인 부분이자 변동성의 원인이기도 합니다.

이 모형을 쓸 때 가장 흔한 실수는 대상을 가리지 않는 것입니다. 원래 모형은 상장 제조업체용이라 비상장사에는 X4에 자기자본 장부가를 넣은 Z' 모형을, 서비스업이나 유통처럼 자산회전율 차이가 큰 업종에는 X5를 뺀 네 변수의 Z'' 모형을 쓰며 계수와 판정 구간이 모두 다릅니다. 은행이나 보험처럼 재무구조 자체가 다른 업종에는 어느 버전도 맞지 않습니다. 표본이 반세기 전 미국 기업이고 그 사이 회계기준도 크게 바뀌었으므로, 점수 하나로 결론을 내리기보다 여러 해의 추세와 이자보상배율·영업현금흐름을 함께 보는 보조 지표로 쓰는 것이 맞습니다.